Economista
marxista británico, que ha trabajado como analista económico en la
City de Londres durante más de 30 años.
En
medio de toda la grandilocuencia y amenazas sobre Groenlandia en su
discurso en Davos, el presidente de los Estados Unidos, Donald Trump,
se jactó repetidamente sobre el éxito de la economía
estadounidense, que, por supuesto, se debe a él. "El
crecimiento está explotando, la productividad está aumentando, la
inversión se está disparando, los ingresos están aumentando, la
inflación ha sido derrotada", dijo
a la reunión de la élite política y financiera del mundo. "Somos
el país más caliente del mundo". (Y
no se refería al calentamiento global).
.
La economía real más allá de la grandilocuencia de Trump.
Trump
dijo que la economía estadounidense estaba
creciendo "fenomenalmente" a
más del 4 % anual en términos reales y el pronóstico para el
próximo trimestre era aún mayor, más del 5 % anual. La inflación
estaba cayendo rápidamente, lo que hubiera permitido a la Reserva
Federal recortar su tasa de interés política, lo que debería haber
hecho si no fuera por la reticencia del "cretino"
presidente de la Fed, Jay Powell, a quien Trump ya le había dicho
que sería reemplazado muy pronto. Bajo su presidencia, había
reducido la burocracia del gobierno federal, eliminando de 270.000
empleos federales. El déficit fiscal federal es disparó bajo Biden. Ahora los
Estados Unidos estaban "disfrutando" de una emigración
neta.
Consideremos
estas afirmaciones. Etaba bajando rápidamente. Y sobre todo, había detenido la afluencia de inmigración "ilegal" que sel crecimiento real del PIB de Estados Unidos en
el tercer trimestre de 2025 registró una tasa anualizada del 4,4 %,
la tasa anualizada más alta en dos años y mucho mayor de lo
esperado. Este crecimiento de más del 4% parece tremendo, pero el
diablo está en los detalles. En primer lugar, esta es una tasa
anualizada, lo que significa que el aumento trimestral fue de
alrededor del 1,1 % (el trimestre se multiplicó por cuatro para
obtener una cifra anualizada. Sobre una base interanual (T3 2025 a T3
2024), el crecimiento real del PIB fue solo del 2,3%, ligeramente
mayor que el 2,1% del segundo trimestre.
En
segundo lugar, las ventas finales a compradores nacionales privados
excluyen el comercio y el gobierno, y por lo tanto miden el estado de
la economía del sector privado nacional. Este aumentó solo un 3 %
sobre una base anualizada. Y año tras año, el crecimiento fue de
solo el 2,6 %, por debajo del 2,7 % del segundo trimestre. Así que
la aparente aceleración del crecimiento real del PIB se debió
principalmente al comercio neto, y eso se debió a una reducción en
las importaciones por los aumentos arancelarios comerciales de Trump.
En
tercer lugar, el crecimiento del PIB real oculta el hecho de que el
crecimiento de la inversión se desaceleró a solo una tasa
anualizada del 1 % en el tercer trimestre, principalmente debido a
una fuerte disminución en las compras de casas. Y en realidad bajó
un 0,2 % interanual. El crecimiento de la inversión empresarial
también se desaceleró bruscamente del 9,5 % en el primer trimestre
y del 7,3 % en el segundo trimestre al 2,8 % en el tercer trimestre,
con una caída absoluta de la inversión en edificios y el
crecimiento de la inversión en información desaceleró en dos
tercios después del ritmo vertiginoso del segundo trimestre (15,0
%). Sobre una base interanual (Q3 24 a Q3 25), el crecimiento de la
inversión productiva fue del 4,0 % interanual.
Y
luego está la comparación entre el crecimiento real del PIB y el
crecimiento real del ingreso interno bruto (IIB), que mide los
ingresos realmente recibidos por los trabajadores y los capitalistas.
El IIB solo aumentó a una tasa anual del 2,4 % en el tercer
trimestre en comparación con la principal del PIB del 4,3 %. La tasa
interanual del IIB fue del 2,4 %, lo mismo que el crecimiento real
del PIB interanual. En cuanto al ingreso promedio de los
estadounidenses, medido por el ingreso personal real disponible (es
decir, después de impuestos), se estancó en el tercer trimestre y
solo ha subido un 1,5 % interanual, la tasa más lenta en tres años.
Así que la principal cifra de crecimiento de la que Trump se jactó
es engañosa. El crecimiento real subyacente del PIB es mucho más
modesto, un poco más del 2 % anual, que no está mal, pero no es un
éxito de taquilla. Y el crecimiento de los ingresos de las familias
trabajadoras se está desacelerando hacia el estancamiento.
Es
cierto que la estimación del modelo GDPNow de la Fed de Atlanta para
el crecimiento real del PIB para el cuarto trimestre de 2025 es de un
5,4 % anualizado. Y es probable que la cifra interanual sea más alta
que en el tercer trimestre debido a la contracción significativa del
PIB en el primer trimestre de 2025 debido a la "previsión"
de las empresas que compraron bienes y servicios antes de los
aranceles del Día de la Liberación de Trump que se impusieron en
abril pasado. Incluso así, es probable que el crecimiento real del
PIB interanual sea inferior al 3% anual, no del 5-6% como se jactó
Trump.
Además,
este crecimiento real del PIB no se transfiere al crecimiento real de
los ingresos, especialmente para la mayoría de los estadounidenses.
Como muchos han argumentado, la economía estadounidense tiene forma
de K, lo que significa que el aumento de los ingresos se limita al
10% superior de los estadounidenses. Las
cifras de la Oficina de Estadísticas Laborales publicadas a
principios de este mes muestran que la proporción de las rentas de
trabajo del PIB nacional alcanzó el punto más bajo desde
que el BLS comenzó a medirlo en 1947. En ese año, la proporción
del trabajo es decir, el salario y los beneficios que los
trabajadores estadounidenses obtuvieron, se mantuvo en el 70 % de los
ingresos de la nación: "si
el 90 por ciento inferior hubiera podido retener su parte de 1975 de
los ingresos imponibles de la nación, cada uno de esos trabajadores
habría visto aumentar sus ingresos anuales en 28.000 dólares". No
es de extrañar que la confianza del consumidor entre el tercio
inferior de los asalariados haya caído a su nivel más bajo
registrado.
La
razón por la que la mayoría de los estadounidenses no sienten lo
mismo sobre la economía estadounidense que el jactanciosoTrump es
por el aumento del coste de la vida, que comprime los ingresos. Trump
afirma que "la
inflación ha sido derrotada". Sin
embargo, la tasa oficial de inflación de los precios al consumidor
sigue siendo obstinadamente alta, con un 2,7 % interanual, todavía
algo por encima del objetivo de la Reserva Federal de los Estados
Unidos del 2 %. La llamada tasa de inflación de los gastos de
consumo personal "esenciales", seguida de cerca por la
Reserva Federal, es en realidad aún más alta con un 2,8%
interanual. La inflación de los precios de los alimentos se mantiene
por encima del 3 % anual. Y
como he argumentado en otras notas, la tasa oficial de inflación
subestima la tasa real.
¿La
tasa de inflación caerá en 2026? Es discutible. Parece que, hasta
ahora, los aumentos de los aranceles de importación de Trump no han
tenido un efecto significativo en la inflación de los precios al
consumidor. Pero la inflación de los precios de los bienes ha
alcanzado su nivel más alto desde 2023, más alto que en cualquier
momento de la década de 2010. La afirmación de Trump de que estos
aranceles son pagados por los exportadores extranjeros es, por
supuesto, una tontería. Los aranceles se cobran a las mercancías
importadas cuando aterrizan en los Estados Unidos. Así que los
importadores estadounidenses pagan el arancel. Un estudio reciente
encontró que de 25 millones de envíos de importación por valor de
casi 4 billones de dólares, los exportadores extranjeros absorbieron
solo el 4% de los aumentos arancelarios. En otras palabras: por 100
dólares en ingresos arancelarios, ~96 dólares provienen de los
bolsillos estadounidenses. Pero parece que los importadores
(fabricantes estadounidenses, etc.) aún no están pasando la mayor
parte de este aumento de los aranceles a los hogares estadounidenses.
El
Peterson Institute considera que en 2026 esto cambiará y la
inflación de los precios al consumidor no bajará, sino que se
acelerará al 4% anual. "La
transferencia de aranceles a los precios al consumidor ha sido
modesta hasta la fecha, lo que sugiere que los importadores
estadounidenses han estado absorbiendo la mayor parte de los cambios
arancelarios. Eso cambiará en la primera mitad de 2026. Las muchas
razones del retraso de su tranferencia incluye los precios de las
empresas en función de cuándo llegaron sus inventarios (y desde
entonces se han agotado) y las preocupaciones en torno a que se
considera que los precios aumentan demasiado rápido (por lo que, en
cambio, los están aumentando gradualmente)".
Si
eso sucediera, la Reserva Federal se vería obligada a considerar
aumentar su tasa de interés política, no reducirla, como Trump está
exigiendo. Trump está exigiendo que la Reserva Federal recorte su
tasa de interés política, que sienta la base para todas las tasas
de endeudamiento en los Estados Unidos. Eso es porque "la
inflación está derrotada". Quiere que el actual presidente de
la Reserva Federal, Jay Powell, deje su puesto. Powell termina su
mandato en mayo y el probable sustituto será el ejecutivo de
BlackRock, Rick Rieder, quien, junto con otros partidarios de Trump,
tendrá como objetivo reducir las tasas en la segunda mitad de 2026.
Pero si la inflación está aumentando para entonces, los
rendimientos de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos también
aumentarán y el dólar estará bajo presión a la baja, lo que no es
una buena noticia para Trump justo antes de las elecciones al
Congreso de mitad de período.
De
todos modos, contrariamente a la sabiduría convencional de que la
política monetaria del banco central puede "controlar" la
inflación, toda la evidencia muestra que la política monetaria
tiene poco efecto en la inflación, porque
los aumentos de precios dependen mucho más de los cambios en la
oferta que de la demanda. De
hecho, hay otro análisis que lo demuestra.
Lo que la Reserva Federal puede hacer es reducir las tasas de
endeudamiento para obtener más especulación en activos financieros,
y esto es lo que Trump realmente quiere.
Pero
tal vez la inflación no se acelere a pesar de los aranceles de
importación. El mercado laboral de EEUU se ha ralentizado
significativamente. En 2025, el empleo en nómina aumentó en
584.000, lo que corresponde a una ganancia mensual promedio de
49.000, solo una cuarta parte del aumento de 2,0 millones en 2024. De
hecho, en la segunda mitad de 2025, hubo cero aumentos de empleo y la
tasa de desempleo creció.
Trump
se jactó de que sus aranceles a la importación traerían de vuelta
a EEUU los empleos manufactureros del extranjero. Pero los Estados
Unidos han perdido 65 mil empleos industriales durante el último
año, una reversión dramática desde 2024, que creó 250 mil puestos
de trabajo. Una gran desaceleración ha golpeado a todos los sectores
de cuello azul este año, incluyendo la construcción, la minería y
los servicios públicos, aunque la industria y el transporte están
impulsando la gran mayoría de las pérdidas de empleo en Estados
Unidos.
Trump
afirma que su política de restricción de visas draconiana y los
horrendos ataques del ICE contra los ciudadanos estadounidenses
acabarían con el flujo de inmigrantes hacia el país. Y tenía
razón. Las deportaciones redujeron
la población estadounidense en 600.000-1,1 millones de personas en
2025,
en comparación con los aumentos bajo Biden de 2,5 millones de
personas cada año en 2022 y 2023, y en 1,5 millones en 2024.
Pero
esto no creando más empleos para los estadounidenses nativos. El
empleo en los sectores más dependientes de la mano de obra migrante
(agricultura, procesamiento de alimentos, construcción residencial,
salud y cuidado de niños) se ha mantenido esencialmente plano. No
hay evidencia de que los trabajadores nativos ocupen estos puestos.
Por el contrario, mientras que Trump argumenta que los inmigrantes
han robado trabajos a los trabajadores estadounidenses, los datos del
mercado laboral dicen lo contrario. La tasa de desempleo de los
nacidos en EEUU empeoró el año pasado, ¡mientras que la tasa de
los trabajadores nacidos en el extranjero se mantuvo estable!
¿Qué
pasa con las ganancias corporativas? ¿Impulsará la inversión y,
por lo tanto, el crecimiento económico? Los beneficios corporativos
(beneficios por unidad de producción) se mantienen cerca de máximos
históricos del 22,4 %. Y las ganancias corporativas en el tercer
trimestre de 2025 aumentaron bruscamente en 166 mil millones de
dólares después de caer en el primer trimestre. Pero, de nuevo, las
cifras de los titulares son engañosas. A pesar del fuerte aumento
del tercer trimestre, las ganancias del sector corporativo no
financiero siguen bajando un 2,5 % con en el tercer trimestre del año
pasado.
La
mayoría de las ganancias se concentran en los gigantes tecnológicos,
bancarios y energéticos. El resto del sector corporativo de los
Estados Unidos está ganando poco.
Pero,
¿y si la productividad laboral aumentara considerablemente? ¿Eso
reduciría los costes laborales unitarios para las empresas
estadounidenses, lo que les permitiría absorber el aumento de los
precios de importación y aún así mantener un crecimiento razonable
de las ganancias? La productividad laboral estadounidense aumentó un
4,9 % anualizado en el tercer trimestre de 2025, el ritmo más fuerte
en dos años. Como resultado, los costes de mano de obra unitarios
cayeron un 1,9 % en el tercer trimestre, después de una disminución
en el segundo trimestre, las primeras caídas consecutivas desde
2019. Por lo tanto, ¿el auge de la productividad de la IA ha
comenzado a llegar y salvará a la economía de los Estados Unidos y
a Trump en 2026, ya que las empresas pueden crecer de manera efectiva
sin la necesidad de agregar nuevos trabajadores?
Una
vez más, esta cifra trimestral es engañosa. La productividad solo
ha subido un 2,3 % interanual en el tercer trimestre de 2025, menos
de la mitad de la tasa anualizada. Aún así, es un ritmo mucho mejor
en el crecimiento de la productividad de lo que Estados Unidos ha
experimentado hasta ahora. El crecimiento de la productividad laboral
por hora es bastante volátil. Pero la tasa media anual de
crecimiento de la productividad en la década de 2000 fue del 2,7 %,
pero solo del 1,3 % anual en la Larga Depresión de la década de
2010. Desde entonces, se ha recuperado al 2,1 % anual en lo que va de
2020, pero esa es una tasa promedio aún por debajo de la década de
2000.
El
crecimiento real del PIB depende de dos factores: el crecimiento del
número de trabajadores empleados y el crecimiento de su
productividad. En 2025, el crecimiento del empleo en Estados Unidos
se detuvo a medida que la inmigración neta se invirtió y no se
crean nuevos empleos. De hecho, si la IA está teniendo algún
efecto, el empleo puede caer en 2026. Así que incluso si la
productividad laboral anual aumenta (porque se están perdiendo
puestos de trabajo) a decir, un 2,5-3,0%, la economía estadounidense
difícilmente estará en auge. Además, todos los aumentos de
ingresos serán absorvidos por el 10% superior.
Y
hay más golpes por venir para la mayoría de los hogares
estadounidenses. El llamado proyecto de ley fiscal "grande,
hermoso" de Trump ya está en funcionamiento. Trump habla de que
no hay impuestos sobre las propinas y otras pequeñas medidas, pero
los grandes éxitos son los recortes de impuestos sobre las ganancias
corporativas y los recortes a Medicaid y los cupones de alimentos. La
Oficina de Presupuesto del Congreso considera que el proyecto de ley
reducirá los ingresos del 40% de los estadounidenses de ingresos más
bajos, mientras que el 20% superior obtiene grandes ganancias.
Finalmente,
si la burbuja de IA estalla a finales de este año, sabremos quién
gana las apuestas.
Fuente:
Sin
Permiso
